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貴金屬專題:美元黃金攜手同漲背后邏輯探討及展望

2020年02月25日 17:20來源:華泰期貨
責任編輯:第一黃金網
摘要
摘要  近期美元指數與黃金呈現出了歷史罕見的一同且持續大幅走高的情況,而促使該現象發生的因素或許受到

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  摘要

  近期美元指數黃金呈現出了歷史罕見的一同且持續大幅走高的情況,而促使該現象發生的因素或許受到以下諸方面之影響:

  1、市場對于未來歐元區經濟展望的悲觀態度疊加美國方面近期所公布的經濟數據相對靚麗致使歐美公債利差[1]此前持續走低的狀況得到改變,美國與歐洲花旗意外指數[2]之差也迅速在短時內擴大。在此背景下,美元指數則是大幅走強,而與此同時市場對于歐元區經濟悲觀的態度卻也同時加大了對于黃金的需求,從而促成了美元與黃金一同走高的現象。

  2、 當下全球范圍內負利率債券規模在2019年4季度初起出現了較為明顯的回落之后,于2019年年底再度出現回升,目前又已接近約14萬億美元的水平,而這對于黃金價格的走高有著較為積極的作用。

  3、 雖然近期美國方面經濟數據相對靚麗,并且給予了美元較為強勁的支撐,但可以發現長短期限美債收益率差則是呈現出明顯的走低,甚至部分長短期限利差處于倒掛的情形之下(3月期美債收益率高于1至10年期所有債券收益率),這或許說明在中國方面疫情影響之下,市場對于美國長期經濟展望同樣存在一定的擔憂,而這對于黃金而言,又是較為有利的因素。

  4、 受到新型冠狀病毒疫情之影響,市場對于地理位置與中國較為接近的日本方面或也會逐漸受到疫情威脅的可能性存在較大憂慮,從而削弱了日元的避險功能,美日花旗意外指數之差同樣迅速走闊,疊加美債收益率的持續走低,這些因素的綜合影響致使在避險需求來臨時,黃金以及美元受到市場青睞的概率增加。

  5、觀察匯市波動率可以發現,此前波動率幾乎接近自2015年以來的最低水平,不過自2020年1月至今,外匯市場波動率開始逐漸呈現出相對明顯的上升態勢。而根據過往經驗,在匯市波動率上升的過程中,黃金與美元之間的負相關性會出現減弱的情況(可從美元指數50日平均歷史波動率與黃金美元比呈現較為明顯的負相關性得到驗證),這雖然不足以構成近期美元與黃金同時走強的關鍵性因素,但或許也在一定程度上“默許”了此種狀況的發生。

  綜上所述,在上述因素沒有出現明顯改變的情況下,美元與黃金共同呈現走強的情況或也將繼續維系。

  后市展望:

  就黃金本身的投資機會而言,此前已在多份報告中提及,未來全球范圍內的低利率情況并不會得到改變。此外央行在公開市場上的業務也同時在進行之中。因此在這樣的情況下,投資者即便不立刻從風險資產中撤離,但也同樣在求諸如黃金這樣的避險品種加入到投資組合的配置之中從而達到對沖風險的目的,故此就黃金中長期展望而言,其仍然具有相對較高的投資價值。

  1美元黃金一同走高原因探討

  歐元區公債收益率大多呈現負值經濟展望同樣偏差

  在此前的策略報告中曾經提及,多家機構于2019年底對于2020年底美債收益率的預期做出了不同的展望中便可以發現,于美國方面的機構相比,歐洲機構所做出的預測大多顯得相對悲觀。如法興銀行便預測,2020年底2年期美債收益率將會降至0.8%的水平,而10年期美債收益率也同樣會下跌至1.20%(10年期與2年期美債收益率差則僅為0.4%)。

  而從近期的行情中可以明顯觀察到,在近兩周美國方面經濟數據相對較為靚麗的情況下,美元指數呈現出大幅走強,此前制約美元價格上漲的較為重要的因素,即歐美利差持續呈現出走低的態勢,也于近期逐漸出現改變。與此同時,歐元區內通脹過低的問題則始終未能得到解決,雖然在上周公布的歐洲央行會議紀要中稱數據顯示出積極的信號,但預計經濟增速將是溫和的,同時歐元區央行認為,英國脫歐帶來的影響或許比此前預期的更大,所面臨的經濟展望不確定性也隨之增加。另外,美國以及歐洲花旗意外指數之差也于近期呈現出大幅增長,從而更加奠定了美元指數大幅上攻的基礎。

  在歐元區公債方面,當下歐元區內部,除去30年期公債收益率仍維持在0上方之外,其余各期限公債收益率皆呈現負值。而截止當下,全球范圍內負利率債券規模又再度達到約14萬億美元的水平。

  故此在這樣的背景下,雖然美元指數在歐元區經濟狀況相對較為不樂觀以及歐洲收益率幾乎集體呈現負值的情況下出現了較為明顯的走高,但是上述因素實則對于黃金價格的走強同樣較為有利,因此黃金價格并未受到美元指數走高的影響而出現承壓的情況,相反則是與美元一同出現了十分靚麗的上攻。

  美債長短期限收益率倒掛情況再度顯現

  而就美國方面而言,雖然近期所公布的經濟數據向好以及歐美國債利差停止走闊等因素促使了美元于近階段的大幅走強,但是觀察美國國債收益率,尤其是長短期限國債收益率差則可發現,自2020年1月中旬起,10年期與2年期美債收益率差便再度出現較為明顯的拐點,截止當下該利差為0.12%,較年初之時大幅下降約60%。而3個月期限的美債收益率更是高于所有1至10年期美債收益率,并且倒掛程度存在逐漸加劇的跡象。這顯然反應出了市場對于未來經濟展望的擔憂,結合此前在報告中提及的,在中國方面疫情沖擊之下,市場當時的反應相較于2020年1月初美伊沖突持續發酵之際所反映出的情況來看,市場顯然將中國方面的疫情影響視為將會對于未來經濟沖擊更為嚴重的因素,這一點從中國國內疫情逐漸蔓延之后,全球范圍內市場反應便可窺測出端倪。而也正是由此影響,市場同樣存在對于美國方面長期經濟展望的擔憂,故此長短期限美債收益率倒掛的情況自2020年1月底2月初顯現之后,便始終未能得到糾正,甚至存在持續加劇的勢頭,這對于貴金屬價格的走強顯然也是相對有利的因素。

  新冠疫情影響使得市場對于持有日元信心有所減弱

  上周五(2月21日)綜合日本媒體報道,截至當地時間2月20日23時,日本國內累計確診新冠肺炎病例728例,死亡3例。其中,“鉆石公主”號郵輪上共確診634例,在日本國內的日本人和中國游客等共80例。日內日本央行行長黑田東彥表示,目前無法量化新冠肺炎造成的影響,疫情將是G20會議上最主要的話題。新冠肺炎疫情可能影響全球經濟,影響還可能繼續擴大。需要將對新冠疫情的關注程度上升到最高,如有需要將毫不猶豫采取行動。而觀察美元兌日元貨幣對近期的表現來看,其大幅走高的程度以及時間點與黃金價格吻合度相對更高。由于日本長時間的低利率環境,一方面導致日元成為國際套息交易中的主要融資貨幣。低利率導致日元融資成本極低,加上日元可自由兌換,因此投資者選擇借入低息的日元資產,用以購買高收益的資產,而在匯率相對穩定的情況下,投資者的收益即為兩者的息差。當風險事件發生,全球避險情緒升溫時,投資者賣出高收益資產,然后買入日元償還貸款,從而導致日元需求在短時間內上升,推升日元匯率,故此日元與美元以及瑞士法郎一樣被視為避險屬性相對較高的貨幣,而在日本方面同樣受到新冠病毒影響的情況下,市場持有日元的信心受到較大影響,故此削弱了日元所具有的避險屬性。

  上述情況與2019年3季度時,當時CFTC美元兌日元[1]甚至呈現出了多頭凈持倉的情況。可見倘若主要的避險因素與亞洲相關之時,日元所受到的青睞程度則會受到一定影響,從而削弱其避險屬性,同時疊加美債收益率同樣走低的情況下,使得美元以及黃金的避險需求被更大程度激發,進而間接促成了黃金與美元的一同走高。

  匯市平均歷史波動率自2020年1月起呈現逐漸走高態勢

  最后,觀察匯市波動率可以發現,此前波動率幾乎接近自2015年以來的最低水平,不過自2020年1月末至今,外匯市場波動率開始呈現出較為明顯的抬升。而根據過往經驗,當匯市波動率上升并處于較高位置時,黃金與美元之間的負相關性會出現減弱的情況(美元指數50日歷史平均波動率與黃金美元比呈現出較為明顯的鏡像),這雖然不足以構成近期美元與黃金同時走強的關鍵性因素,但是也在一定程度上“默許”了此種狀況的發生。

  2后市展望

  綜上所述,美元與黃金于近期呈現出了較為明顯的一同上攻態勢。后市需要重點關注的因素包括歐元區經濟展望以及歐美公債利差變化情況、世界范圍內負利率債券規模大小的變化、美債收益率倒掛情況是否能夠得到修復、日本方面疫情蔓延情況是否能夠得到有效控制,而在上述因素均沒有明顯的改變或是拐點出現的情況下,黃金與美元則或將維持當下一同走強的態勢。

  而就黃金本身的投資機會而言,此前已在多份報告中提及,未來全球范圍內的低利率情況并不會得到改變。此外央行在公開市場上的業務也同時在進行之中。因此在這樣的情況下,投資者即便不立刻從風險資產中撤離,但也同樣在求諸如黃金這樣的避險品種加入到投資組合的配置之中從而達到對沖風險的目的,故此就黃金中長期展望而言,仍然具有相對較高的投資價值。

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